Việc thắt chặt thanh khoản đồng đô la sẽ có tác động sâu sắc trong khu vực
Andrew Hunt là giám đốc điều hành của dịch vụ phân tích Hunt Economics. Ben Ashby là người đứng đầu bộ phận đầu tư của công ty quản lý đầu tư Henderson Rowe.
Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ đã không làm theo chính sách diều hâu như lời hoa mỹ của Chủ tịch Jerome Powell và những người khác
Có một chút nghi ngờ rằng điều kiện tài chính ở Hoa Kỳ đã giảm bớt kể từ kỳ nghỉ Lễ tạ ơn vào cuối tháng 11. Lợi suất giảm, thanh khoản được cải thiện và thị trường chứng khoán tăng điểm.
Đã có những tuần Fed đình chỉ thắt chặt định lượng, bơm tiền mặt hoặc thậm chí sử dụng ngôn ngữ có vẻ như để khuyến khích thị trường. Ủy ban Thị trường mở Liên bang dường như không tin rằng mối đe dọa lạm phát cơ bản ở Hoa Kỳ đã giảm bớt, nhưng dường như họ cũng không cam kết chống lại các thị trường có vẻ quyết tâm buộc các điều kiện tiền tệ dễ dàng hơn.
Điều gì có thể giải thích sự mâu thuẫn này? Có thể Fed lo sợ những gì họ không thể nhìn thấy — và nguồn gốc của nỗi sợ hãi này có thể là ở châu Á.
Những thay đổi trong quy định ngân hàng và các điều kiện tiền tệ dễ dàng đã đẩy rủi ro vào những phần ít bị kiểm soát hơn, mờ ám hơn của hệ thống tài chính toàn cầu và châu Á là trung tâm của sự thay đổi này.
Bất chấp những lời bàn tán về sự sụp đổ của đồng đô la và sự gia tăng tiết kiệm ở châu Á, hệ thống tài chính của khu vực vẫn nghiện tín dụng bằng đô la . Theo thống kê của Ngân hàng Thế giới và Quỹ Tiền tệ Quốc tế, các khoản vay ở Hàn Quốc, Ấn Độ, Philippines và Thái Lan chủ yếu bằng ngoại tệ .
Nhưng những rủi ro thậm chí còn lớn hơn có thể ẩn nấp trong những phần tối của hệ thống tài chính khu vực.
Chúng tôi biết rằng nhiều ngân hàng trong khu vực đã vay những khoản tiền khổng lồ thông qua thị trường ngoại hối mờ đục. Rất ít người, ngay cả ở cấp chính phủ, thực sự biết có bao nhiêu nghìn tỷ liên quan.
Trong một báo cáo gần đây, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế đã nhấn mạnh vấn đề đáng lo ngại về khoản nợ ngoại tệ trị giá 23 nghìn tỷ đô la dưới mức được ghi nhận trên khắp thế giới, con số tương đương với gần 30% tổng sản phẩm quốc nội toàn cầu. Đây là một khoản tiền không hề nhỏ và tất cả chúng ta đều không biết nó ở đâu. Fed có thể chính đáng lo sợ về con quái vật ẩn nấp trong bóng tối này.
Đối với nhiều người, các thị trường nợ đơn giản và được thế chấp nhiều có vẻ an toàn. Nhưng cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 đã chứng minh chúng ta phụ thuộc vào chúng nhiều như thế nào, các nhà quản lý biết về chúng ít đến mức nào và chúng có thể mong manh đến mức nào.
Fed đã bị ảnh hưởng nặng nề bởi các sự kiện tại các thị trường này vào tháng 12 năm 2018, tháng 9 năm 2019 và tháng 3 năm 2020. Trên thực tế, có vẻ như Fed chỉ thực sự biết điều gì đang xảy ra với họ khi có khủng hoảng.
Điều quan trọng là, các thị trường này thường hoạt động sai hoặc khi rủi ro đối tác gia tăng, chẳng hạn như khi khả năng thanh toán của nhiều ngân hàng bị nghi ngờ trong năm 2008, hoặc khi thiếu thanh khoản trong hệ thống.
Việc phát hành nợ nặng của Kho bạc Hoa Kỳ đã va chạm với lịch tái cấp vốn bận rộn vào tháng 9 năm 2019, khiến hệ thống thiếu tiền mặt. Năm 2018, những thay đổi về thuế, chuyển sang chính sách tiền tệ thắt chặt hơn và phát hành nợ lớn cũng là nguyên nhân gốc rễ của tình trạng thiếu thanh khoản.
Vào năm 2023, một khi các vấn đề về trần nợ của chính phủ Hoa Kỳ có lẽ đã được giải quyết, quốc gia này sẽ phải đối mặt với một giai đoạn phát hành nợ đặc biệt dữ dội cho các nhà đầu tư phi ngân hàng. Ở châu Âu, số tiền vay dự đoán của các chính phủ từ các nguồn khác ngoài Ngân hàng Trung ương châu Âu sẽ lập kỷ lục mới. Ước tính của chúng tôi là việc phát hành nợ ròng trong khu vực đồng euro sẽ chiếm hơn 8% GDP của khu vực. Châu Âu cũng sẽ cần tái cấp vốn cho khoản nợ đáo hạn tương đương hơn 15% GDP của khối.
Có thể dễ dàng hình dung về một tình huống trong năm nay, trong đó việc phát hành nợ lớn và thắt chặt tiền tệ lại một lần nữa làm cạn kiệt thanh khoản ngoại tệ mạnh. Điều đó có thể khiến các thị trường tín dụng ngắn hạn, vốn bôi trơn các bánh xe của hệ thống tài chính toàn cầu, gặp khó khăn trong việc hoạt động bình thường.
Fed đã báo hiệu rằng họ muốn kiểm soát lạm phát và một cuộc suy thoái nhẹ sẽ là cái giá phải trả để đạt được mục tiêu này, nhưng chúng tôi tự hỏi liệu họ có coi một cuộc khủng hoảng tài chính khác là chi phí chấp nhận được hay không. Hành động của nó trong những tuần gần đây cho thấy rằng nó thực sự sợ làm xáo trộn thị trường cấp vốn bán buôn rộng lớn – nhưng thường không rõ ràng – của thế giới.
Nếu các vấn đề xuất hiện, một câu hỏi đáng lo ngại đối với châu Á là Fed sẽ xem xét giải cứu những nền kinh tế nào. Nhật Bản và Hàn Quốc, đã có các cơ sở vay đô la dự phòng với Fed. Nhưng Trung Quốc và Hồng Kông thì không, và do đó sẽ phải dựa vào dự trữ để tài trợ cho bất kỳ khoản thiếu hụt thanh khoản nào bằng đô la mà những người đi vay trong nước phải đối mặt.
Một nhân viên ngân hàng đếm tiền ở Hải An, Trung Quốc vào tháng 10 năm 2021: Bắc Kinh sẽ phải dựa vào nguồn dự trữ của mình để tài trợ cho bất kỳ khoản thiếu hụt thanh khoản nào bằng đô la mà những người đi vay trong nước phải đối mặt. © FeatureChina/APNếu những lo ngại về việc kích động tình huống này nằm trong tay của Fed khi thắt chặt, thì nó sẽ lặp lại những sai lầm của những năm 1970, tạo điều kiện cho lạm phát cao hơn vài năm sau đó.
Dữ liệu mới nhất cho thấy Hoa Kỳ tiếp tục gặp vấn đề với lạm phát, điều đó có nghĩa là các hành động trì hoãn có thể ngày càng khó biện minh trong nước — và châu Á có thể sẽ phải trả giá.
